高盛-å…¨çƒç»æµŽå‘¨è¯„ 2011å¹´10月5æ—¥
å…¨çƒç»æµŽå†²å‡»åŠ 大ã€å¸‚场震è¡åŠ 剧
摘è¦ï¼š
我们下调了今明两年的全çƒç»æµŽå¢žé•¿é¢„期(2011å¹´å’Œ2012年分别下调至3.8%å’Œ3.5%),由æ¤åæ˜ äº†æˆ‘ä»¬å¯¹åˆ°ç›®å‰ä¸ºæ¢ä¸–ç•Œç»æµŽå·²ç»æˆ–尚未éå—到的å„ç§æ‰“击的看法。在æ¤ï¼Œæˆ‘们æ¥ä»”细地看一下这些冲击以åŠé¢å¯¹å†²å‡»å¸‚场走势如何。
虽然预计在2012å¹´ç»æµŽä¸ä¼šå‡ºçŽ°å…¨çƒèŒƒå›´çš„衰退,但这当ä¸åŒ…括欧元区的ç»æµŽè¡°é€€ã€ç¾Žå›½ç»æµŽçš„ä¹æ»ä¸€ç”Ÿä»¥åŠå‘è¾¾ç»æµŽä½“需求低迷ç‰æƒ…况。市场最大的冲击æ¥è‡ªæ¬§æ´²ï¼Œå…¶ä¸»æƒå€ºåŠ¡å±æœºè”“延至主è¦ç»æµŽä½“ï¼Œå¹¶å¯¹å…¶è´¢æ”¿çŠ¶å†µå’Œé“¶è¡Œéƒ¨é—¨é€ æˆæ‰“击。这些压力足以使欧元区的ç»æµŽå¢žé•¿æ˜Žæ˜¾æ”¾ç¼“,并(通过出å£å’Œé‡‘èžæ¸ é“ï¼‰ä¼ æ’到其他地区。
我们预测:欧洲财政å±æœºé€šè¿‡é‡‘èžå’Œä¿¡è´·å¸‚åœºæ¸ é“çš„ä¼ æ’è¦æ¯”2008∕2009年金èžå±æœºæ—¶çš„ä¼ æ’有é™ï¼Œè€Œå¯¹é€šèƒ€çš„担忧也ä¸ä¼šå¦¨ç¢ä¸å›½å’Œå…¶ä»–æ–°å…´ç»æµŽä½“å‘宽æ¾çš„è´§å¸æ”¿ç–转å˜ã€‚然而,财政å±æœºä¼ 导至实体ç»æµŽå¯èƒ½æ›´å…·å±å®³æ€§ï¼Œè¿™å°†ä½¿æˆ‘们的预测é¢ä¸´é£Žé™©ã€‚
é¢ä¸´å†²å‡»ï¼Œå¸‚场走势如何演绎,我们总体的结论是:(å³ä½¿åœ¨ä¸‹è°ƒç»æµŽå¢žé•¿é¢„期åŽï¼‰ï¼Œå¾ˆå¤šåœ°åŒºçš„市场形势也许比我们的预期还è¦ç³Ÿç³•ã€‚而且,åªè¦æ¬§å€ºå±æœºè¿›ä¸€æ¥æ‰©æ•£ï¼Œç›®å‰å¸‚场震è¡å±€é¢å°†æŒç»å‡æ¸©ï¼Œé‚£ä¹ˆå¸‚场有å¯èƒ½å…ˆäºŽå®è§‚æ•°æ®çš„å˜åŒ–而出现巨幅波动。

æ£æ–‡ï¼š
è¿‘å¹´æ¥ï¼Œæˆ‘们ç†è§£ç»æµŽå’Œå¸‚场如何è¿è¡Œã€æ³¢åŠ¨ï¼Œæˆ–是如何ä¿æŒç¨³å®šï¼Œé‡‡ç”¨çš„方法越æ¥è¶Šå¤šåœ°å¼ºè°ƒåŠªåŠ›å…³æ³¨è¿™äº›å˜åŒ–çš„æ ¹æœ¬æŽ¨åŠ¨åŠ›ã€‚æ£å¦‚ç»æµŽå¦å®¶ä»¬æ‰€ç§°ï¼Œç†è§£è¿™äº›å†²å‡»æ˜¯ç†è§£ä¸–ç•Œç»æµŽçš„å˜åŒ–在全çƒèŒƒå›´å†…çš„ä¼ æ’如何演å˜çš„关键,且对于ç†è§£å¸‚场å˜åŠ¨å¯èƒ½å˜åœ¨çš„模å¼å’Œç›¸äº’关系至关é‡è¦ã€‚
周一我们å†æ¬¡ä¸‹è°ƒå…¨çƒç»æµŽå‘展预期,预计2012å¹´ç»æµŽå‘展明显放缓。明年ç»æµŽå¢žé€Ÿé¢„计为3.5%,这一水平尚ä¸æ˜¯å…¨çƒèŒƒå›´çš„ç»æµŽè¡°é€€ã€‚实际上,这一数æ®å‡ 乎和过去åå¹´çš„å¹³å‡æ°´å¹³ä¸€è‡´ã€‚但是,其ä¸åˆçš„确包括欧元区的ç»æµŽè¡°é€€ã€ç¾Žå›½ç»æµŽçš„ä¹æ»ä¸€ç”Ÿä»¥åŠå‘è¾¾ç»æµŽä½“需求低迷ç‰æƒ…况(è§è¡¨1)。对ç»æµŽå‘展的预期修æ£ä¸æš—å«ç€å…¨çƒç»æµŽé¢ä¸´çš„主è¦å†²å‡»ã€‚
接下æ¥ï¼Œæˆ‘们通过一é¢â€œä¸‰æ£±é•œâ€æ¥æ述一下我们认为的ç»æµŽå˜åŒ–,并将这些å˜åŒ–与市场的åæ˜ ç›¸å¯¹ç…§ã€‚ç»æµŽçš„ç§ç§å˜åŒ–背åŽçš„逻辑看起æ¥åœ¨äºŽæ¬§æ´²å¯¹å…¨çƒç»æµŽé€ æˆçš„新的冲击,特别是由于主æƒå€ºåŠ¡å±æœºå‘大型ç»æµŽä½“的蔓延,欧洲财政状况和银行部门éé‡åˆ°é‡åˆ›ï¼ˆè§å›¾1)。éšç€å±æœºçš„æ‰©å¼ ï¼Œæˆ‘ä»¬è®¤ä¸ºè¿™äº›åŽ‹åŠ›è¶³ä»¥ä½¿æ¬§æ´²æœ€å¤§çš„ç»æµŽä½“ç»æµŽå¢žé€Ÿæ˜Žæ˜¾æ”¾ç¼“,导致欧元区整体走å‘温和衰退,而这ç§æƒ…况是å‰æ‰€æœªæœ‰çš„。
欧洲ç»æµŽéé‡çš„冲击通过出å£è´¸æ˜“和金èžæ¸ é“å‘ä¸–ç•Œå…¶ä»–åœ°åŒºä¼ æ’,有å¯èƒ½å¯¹è¿™äº›åœ°åŒºçš„ç»æµŽé€ æˆä¼¤å®³ï¼Œç‰¹åˆ«æ˜¯å’Œæ¬§æ´²åœ¨ç»æµŽå’Œé‡‘èžæ–¹é¢æœ‰å¯†åˆ‡è”系的国家(还有少数国家通过美国间接和欧洲å‘生è”系)。但是,目å‰æˆ‘们ä»é¢„计,欧洲金èžå±æœºé€šè¿‡é“¶è¡Œä¸šå’Œä¿¡è´·å¸‚åœºçš„ä¼ æ’会比2008/2009年金èžå±æœºçš„蔓延有é™ï¼Œä¸”通胀é™åˆ¶ä¸ä¼šå¦¨ç¢å‘宽æ¾çš„è´§å¸æ”¿ç–的转å˜ï¼Œç‰¹åˆ«æ˜¯ä¸å›½å’Œå…¶ä»–æ–°å…´ç»æµŽä½“,这些国家最有能力实施宽æ¾æ”¿ç–。如果我们的å‡è®¾é”™è¯¯ï¼Œé‚£ä¹ˆå…¨çƒç»æµŽå¢žé•¿æ”¾ç¼“的现象有å¯èƒ½æ›´åŠ 严é‡ï¼Œæ³¢åŠèŒƒå›´æ›´å¹¿ã€‚由于从2008/2009å¹´å…¨çƒé‡‘èžå±æœºè‡³ä»Šå®žæ–½çš„支撑政ç–,æ¤æ¬¡ä¸–ç•Œé¢ä¸´çš„ç»æµŽå’Œé‡‘èžå±æœºæ¯”2008/2009时影å“è¦å°ã€‚并且由于很多å‘达国家é¢ä¸´è´¢æ”¿å’Œè´§å¸æ”¿ç–å—约æŸçš„å±€é¢ï¼Œæˆ‘们预计对任何新的ç»æµŽèµ°è½¯é‡‡å–增é‡æ”¿ç–æ¥å›žåº”,效果比较慢,且会å—到更多é™åˆ¶ã€‚å› æ¤ï¼Œå¾ˆé•¿ä¸€æ®µæ—¶é—´çš„ç»æµŽåœæ»žé£Žé™©â€”—å³æˆ‘们在上周的《全çƒç»æµŽå‘¨åˆŠã€‹ä¸è¦ç¤ºåˆ°çš„“大è§æ¡â€ï¼Œå¯ä»¥è¯´è¦æ¯”ç»æµŽçš„深度衰退风险更大。
虽然ç»æµŽå‰æ™¯æ˜Žæ˜¾ä¸å¦‚之å‰ä¹è§‚,但是我们也必须承认,市场ç»åŽ†äº†å¾ˆé•¿æ—¶é—´æ‰ä¼šäº§ç”Ÿå¦‚æ¤ä¸è‰¯çš„结果。æ£å¦‚我们以下è¦è®¨è®ºçš„,欧洲ç»æµŽå¢žé•¿é¢ä¸´çš„风险是众所周知的,对市场的影å“也是控制在åˆç†èŒƒå›´å†…的。目å‰ï¼Œç¾Žå›½åˆ©çŽ‡å¸‚场ã€è‚¡å¸‚ã€å¤§å®—商å“以åŠä¸å›½ç›¸å…³èµ„产市场å应出的增长都比预期疲软。我们想界定的是,在ä¸åŒçš„环境下,市场åˆä¼šåšå‡ºä»€ä¹ˆä¸åŒçš„å应。问题在于,金èžé£Žé™©çš„市场å应å分严é‡ï¼Œä½¿æˆ‘们很难相信,ç»æµŽå¢žé•¿å‰æ™¯ä¸ä¼šè¿›ä¸€æ¥æ¶åŒ–ã€‚å› æ¤ï¼Œåœ¨æˆ‘们看到å±æœºé€šè¿‡ä¸»è¦ä¼ æ’途径蔓延的情况有所改观之å‰ï¼Œä¸ºæ¤è®¾å®šä¸€ä¸ªçš„积æžçš„结果会心感ä¸å®‰ã€‚如果金èžå±æœºæƒ…况明显æ¶åŒ–,我们的æ€åº¦ä¼šä¸»åŠ¨è½¬å‘消æžæ–¹é¢ã€‚实际上,市场压力也å¯èƒ½æ˜¯å†³ç–者在亟须作出艰难的决定æ¥ç¨³å®šç»æµŽå’Œé‡‘èžå½¢åŠ¿çš„过程ä¸é‡è¦çš„一部分。


欧洲å±æœºåŠ 剧
欧元区ç»æµŽå’Œé‡‘èžå½¢åŠ¿çš„进一æ¥æ¶åŒ–使我们对2012å¹´å…¨çƒGDP的增长预期从之å‰çš„4.2%下调为3.5%,(而对2011年的预期由3.9%下调为3.8%)。在未æ¥çš„å‡ ä¸ªå£åº¦ï¼Œæˆ‘们预计德国和法国ç»æµŽä¼šå‡ºçŽ°æ¸©å’Œçš„衰退,而欧元区其他æˆå‘˜å›½ç»æµŽä¼šå‡ºçŽ°æ›´æ·±ç¨‹åº¦çš„衰退。
今年å¤å¤©ï¼Œå¸‚场密切关注ç€å¸Œè…Šå’Œå…¶ä»–æ•æ„Ÿçš„欧元区国家主æƒå€ºåŠ¡å¿è¿˜é—®é¢˜ï¼Œè¿™ä¸€å±æœºä»¤æ¬§æ´²é‡‘èžä½“ç³»ä¸å‡ºçŽ°çš„ä¿¡è´·å±æœºè”“延和股价问题已å˜å¾—相当严é‡ï¼ˆå¦‚图2)。2008/2009年金èžå±æœºæœŸé—´è½å®žåˆ°ä½çš„æµåŠ¨æ€§èµ„金已ç»æ¶ˆè€—殆尽ä¸è¿‡è™½ç„¶èµ„金压力有所æå‡ï¼Œä½†æ˜¯è¿˜å°šæœªè¾¾åˆ°ä¸Šä¸€æ¬¡çš„æžé™æ°´å¹³ã€‚欧洲央行主æƒå€ºåˆ¸è´ä¹°æƒ…况æ„味ç€æ”¿åºœèžèµ„利率也å—到牵制。相å,代表金èžæœºæž„长期资金æˆæœ¬çš„股票和信贷æ¯å·®çš„市场压力则最为严é‡ã€‚金èžæœºæž„ç›®å‰çš„ä¿¡è´·æ¯å·®å·²è¾¾åˆ°æˆ–超过2008/2009å¹´å±æœºæ—¶çš„æ°´å¹³ï¼Œè‚¡ç¥¨ä»·æ ¼ä¹Ÿå¤„äºŽåŽ†å²åœ°ä½ã€‚
上述事实表明,至少åªè¦æ¬§æ´²å¤®è¡Œèƒ½å¤Ÿæ”¯æŒçŸæœŸèµ„金的æµåŠ¨æ€§ï¼Œå‘实体ç»æµŽå‘放的信贷就ä¸å¯èƒ½åƒ2008/2009å¹´é‚£æ ·å‡ºçŽ°çªç„¶çš„终æ¢ã€‚但是éšç€é•¿æœŸå…¬å€ºä»·æ ¼çš„暴跌,实体ç»æµŽçš„贷款规模很有å¯èƒ½æ¸æ¸èŽç¼©ã€‚ç›®å‰ï¼Œæ™®éå˜åœ¨çš„ä¸ç¡®å®šæ€§å·²ç»å¯¹å•†ä¸šå’Œå®¶åºæ”¯å‡ºæž„æˆäº†å½±å“,两者的市场信心指数都相继出现了下é™ã€‚而æ®æˆ‘们预测,欧元区在2011年第四å£åº¦å’Œ2012年第一å£åº¦å¯èƒ½ä¼šè¢«æ‹–å…¥ç»æµŽè§æ¡æœŸã€‚
我们对ç»æµŽçš„最新预测也显示了欧元区内部国家之间的分æ§ã€‚预计伴éšç€è´¢æ”¿æ•´é¡¿å’Œç»æµŽæŒç»ä½Žè¿·çš„情况,欧元区外围æˆå‘˜å›½çš„金èžæ··ä¹±å±€é¢ä¼šæŒç»åˆ°2012年。金èžå±æœºå¯¹å¾·æ³•æ ¸å¿ƒå›½å®¶çš„å½±å“并ä¸æ˜¯å¾ˆä¸¥é‡ï¼Œå› 为其国债收益率低,ä¼ä¸šèµ„产负债表规模比较大。然而,需求的疲软以åŠæŒç»çš„ä¸ç¨³å®šå› ç´ æœ‰å¯èƒ½è¿›ä¸€æ¥å‰Šå¼±å¾·æ³•çš„éœ€æ±‚ã€‚å› æ¤ï¼Œå³ä½¿æ ¸å¿ƒå›½åœ¨2012年第二å£åº¦åŽå‡ºçŽ°ä¸€å®šç¨‹åº¦çš„å¤è‹ï¼Œå¤–å›´ç»æµŽä½“(包括西ç牙和æ„大利)2012å¹´ç»æµŽä¹Ÿéš¾æœ‰å¤§çš„改观。

其他地区的é‡å¤§ä¸ç¡®å®šå› ç´
欧债å±æœºçš„扩散效应,也是我们下调全çƒå…¶ä»–地区ç»æµŽå¢žé•¿é¢„期的主è¦åŽŸå› 。我们预计国2012年第一å£åº¦çš„GDP将触åŠ0.5%的较低水平,而ç»æµŽå†æ¬¡é™·å…¥è¡°é€€çš„风险约为40%。虽然å‘è¾¾ç»æµŽä½“ç»æµŽå½¢åŠ¿å‡ºçŽ°æ¶åŒ–,但我们预计2012å¹´å…¨çƒç»æµŽå°†å¢žé•¿3.5%,该值与之å‰é¢„估值相比下é™äº†0.7%,这一预估虽然远低于2010-2011年的水平,但从历å²æ°´å¹³æ¥çœ‹ä»å¤„于åˆç†çš„区间。其主è¦åŽŸå› 在于我们预计ä¸å›½å’Œå…¶ä»–æ–°å…´ç»æµŽä½“çš„ç»æµŽå‘展åªä¼šå‡ºçŽ°é€‚度的å‡é€Ÿã€‚虽然ä¸å›½è¿‘期收紧的政ç–和低迷的出å£æœ‰å¯èƒ½å¯¹æœªæ¥å‡ 个å£åº¦çš„ç»æµŽå¢žé•¿é€ æˆåŽ‹åŠ›ï¼Œä½†æˆ‘们认为é€æ¸å‡å°çš„通胀压力能够使ä¸å›½ä»Šå¹´å¹´åº•çš„è´§å¸æ”¿ç–转å‘宽æ¾ã€‚
我们的预测是建立在一个关键的å‡è®¾ä¹‹ä¸Šï¼šå³æ¬§æ´²ç»æµŽçš„衰退åªæ˜¯éƒ¨åˆ†åœ°å½±å“欧盟之外的其他国家。在美国,我们看到出å£å‡å°‘,金èžå½¢åŠ¿ä¸¥å³»ï¼Œä¿¡è´·æŠ•æ”¾å‡å°ï¼Œè¿™äº›éƒ½ç›´æŽ¥æˆ–间接地å—到了欧债å±æœºçš„å½±å“。而这些影å“å¯èƒ½è‡´ä½¿ç¾Žå›½GDP增长å‡å°‘1%。但我们认为,起ç 到目å‰ä¸ºæ¢ï¼Œç¾Žå›½ç»æµŽç»å—ä½äº†ç»æµŽå±æœºçš„考验,也é¿å…了ç»æµŽçš„彻底衰退。预计新兴ç»æµŽä½“ç»æµŽå°†é€‚度放缓,其政ç–的调整在æŸç§ç¨‹åº¦ä¸ŠæŠµæ¶ˆäº†å‡ºå£çš„低迷。尤其是ä¸å›½åœ¨ä¸€å®šç¨‹åº¦ä¸Šç¼“解了食å“ä»·æ ¼çš„ä¸Šæ¶¨åŽ‹åŠ›ï¼Œæˆ‘ä»¬é¢„è®¡11月份ä¸å›½çš„CPIå°†é™è‡³4%(8月份为6.2%),而未æ¥å‡ 个月ä¸å›½å°†ä¼šæ”¾å®½å…¶è´§å¸æ”¿ç–。
é™åˆ¶é‡‘èžå±æœºçš„ä¼ æ’对市场走å‘至关é‡è¦
最近的数æ®è¡¨æ˜Žï¼Œæ¬§æ´²ä¹‹å¤–的其他国家ç»æµŽæ›´æœ‰æ´»åŠ›ï¼Œè‡³å°‘是相对æ¥è¯´æ›´å…·æ´»åŠ›ã€‚美国的近期ç»æµŽæ•°æ®ä»¤äººé¼“舞。ä¸å›½çš„相关数æ®ä¹Ÿè¡¨æ˜Žå…¶ç»æµŽä¿æŒç¨³å®šå¢žé•¿ï¼Œè€Œä¸æ˜¯å¼€å§‹å‡ºçŽ°è¡°é€€ï¼ˆå¦‚图3)。
尽管如æ¤ï¼Œæ”¯æ’‘æˆ‘ä»¬æ ¸å¿ƒé¢„æµ‹çš„å‡è®¾ä»å°†é¢ä¸´å·¨å¤§çš„æŒ‘æˆ˜ã€‚å…¶ä»–çš„å› ç´ å¯èƒ½ä»åœ¨æ½œç§»é»˜åŒ–地对全çƒç»æµŽé€ æˆå½±å“。我们è¦å¯†åˆ‡æ³¨æ„一些潜在的å±é™©å› ç´ ï¼Œä¾‹å¦‚ï¼Œä¸å›½æˆ–世界上其他地区紧缩的货å¸æ”¿ç–ã€ç¾Žå›½è½¬å‘财政紧缩ã€æ¶ˆè´¹è€…信心和ç»æµŽé¢„期的æ¶åŒ–å°†å‘实体ç»æµŽçš„ä¼ æ’ç‰ç‰ã€‚
但是,金èžå±æœºä»æœ‰å‘美国和新型国家实体ç»æµŽä¼ æ’的风险,且å¯èƒ½æ›´å…·ç ´å性。这å¯èƒ½æ˜¯å› ä¸ºé“¶è¡Œä¸šçš„åŽ‹åŠ›ä»Žæ¬§æ´²å¼ºåŠ¿è”“å»¶è‡³å…¶ä»–å¸‚åœºâ€”â€”åŒ…æ‹¬ä¸€äº›æ›´åŠ å¼€æ”¾çš„æ–°å…´ç»æµŽä½“,其固定资产账户已ç»å¼€å§‹æ˜¾çŽ°å‡ºåŽ‹åŠ›ã€‚但也å¯èƒ½æ˜¯å› 为市场æŒç»çš„ä¸ç¨³å®šåœ¨å…¨ä¸–界范围内更广泛地延缓了支出决ç–,也å¯èƒ½æ˜¯å› 为其他ç»æµŽä½“çš„å馈循环(尤其是美国市场)比我们目å‰é¢„计的è¦æ˜¾è‘—。这就是为什么我们å‰ä¸¤ä¸ªæœˆçš„é‡ç‚¹æ˜¯é‡‡ç”¨åˆ†æžç»æµŽæ•°æ®ã€è´¢æ”¿çŠ¶å†µå’Œé“¶è¡ŒåŽ‹åŠ›ä¸‰ç§æ–¹æ³•æ¥è·Ÿè¸ªé‡‘èžå±æœºå‘实体ç»æµŽçš„ä¼ æ’的状况。
那么市场是å¦ä¼šå¯¹é‡‘èžå’Œå‘¨æœŸæ€§çš„风险作出回应呢?股票波动指数(VIX)ã€é«˜æ”¶ç›Šä¿¡ç”¨äº§å“ã€ç”šè‡³é“¶è¡Œä¿¡è´·å’Œè‚¡ç¥¨éƒ½å¤„于或超出了æ£å¸¸çš„衰退水平。图2表明尤其是银行业的交易深陷困境。图4和图5显示,å³ä½¿æ¬§æ´²é“¶è¡Œçš„股票和信贷é¢ä¸´ç€ç›¸å¯¹è¾ƒå¤§çš„压力,美国方é¢çš„情况也åŒæ ·ä¸å®¹ä¹è§‚。全çƒé‡‘èžå¸‚场和银行系统的互è”性æ„味ç€ï¼š(i) å³ä½¿é‡‘èžåŽ‹åŠ›å·²ä¼ æ’出去,我们很难把欧元区的系统性金èžå±æœºå¤ç«‹çœ‹å¾…ï¼›(ii) 直到欧元区和全çƒçš„金èžé£Žé™©å¾—到稳定和缓解,全çƒå®è§‚ç»æµŽæ•°æ®æ‰å¯è°“得到了稳定和改善。

2008/2009年的金èžå±æœºå¯¼è‡´äº†åŽ†å²ä¸Šéžå¸¸ä¸¥é‡çš„ç»æµŽè¡°é€€ã€‚下é¢æˆ‘们将对比2008/2009年的金èžå±æœºï¼Œä»Žä¸‰ä¸ªè§’度探讨在ç»æµŽå¢žé•¿é¢„期下调åŽï¼Œæœªæ¥å¸‚场的走势如何。我们å‘现,市场å¯èƒ½ä¼šå¯¹æ¬§æ´²ç»æµŽçš„温和衰退åšå‡ºå……分的å应,而相对于目å‰çš„ç»æµŽæ•°æ®å’Œæˆ‘们的预测æ¥è¯´ï¼Œå¸‚场对美国ç»æµŽçš„衰退风险则出现了过度的å应。
我们预测欧洲衰退将全é¢å‡ºçŽ°
关注一下欧元区内部的周期性衰退风险,图表6显示欧洲股票市场上的消费类增长很久以å‰å°±æ˜¾çŽ°å‡ºè¡°é€€è¿¹è±¡äº†ï¼Œè€Œå·¥ä¸šå‘¨æœŸæ€§æ¯”较强的行业,也处于压力之下,但还远没有达到2008/09年时紧缩的程度,å¯èƒ½ä¾æ—§å—外部需求(尤其是新兴市场)支撑。但是这些市场的æ¶åŒ–速度都比å‰çž»è°ƒæŸ¥æ•°æ®æ˜¾ç¤ºçš„快得多。
我们预测的欧洲衰退好åƒæˆ–多或少地åæ˜ åœ¨äº†æ¬§æ´²è‚¡ç¥¨å¸‚åœºä¸çš„国内消费类行业ä¸ï¼Œä½“现在周期性行业上的程度åè€Œå°‘äº†ä¸€äº›ã€‚è¿™æ ·ä¸€æ¥ä¸‹è¡Œé£Žé™©å¯èƒ½åŒ…æ‹¬ä¸€äº›ç³»ç»Ÿæ€§äº‹ä»¶ï¼Œé€ æˆå®žé™…市场活动的å‡å°‘ç¨‹åº¦æ¯”æˆ‘ä»¬é¢„æµ‹çš„æ¸©å’Œè¡°é€€æ›´åŠ ä¸¥é‡ï¼Œæˆ–者新兴市场未æ¥çš„进一æ¥ä¸‹æŒ«ï¼Œç»™è„†å¼±çš„周期性产å“é€ æˆæ‰“击。

相对于ç»æµŽæ•°æ®å’Œæ¬§æ´²å±æœºï¼Œç¾Žå›½äºŒæ¬¡è¡°é€€æ‹…忧å¯èƒ½è¿‡åº¦
在美国,股票市场åŒæ ·å¤§å¹…缩水。实际上我们的监测数æ®æ˜¾ç¤ºç¾Žå›½æ¯”æ¬§æ´²æ›´åŠ æŽ¥è¿‘â€œå¤§è§æ¡â€æ—¶æœŸçš„波谷。但最近的美国数æ®ï¼Œåƒåˆ¶é€ 业ISM指数,å´åœ¨ä¸€å®šç¨‹åº¦ä¸Šæ”¹å–„了(与预期和欧洲数æ®ç›¸æ¯”)。所以,我们看æ¥å·²ç»ä¸èƒ½ç§°ä¹‹ä¸ºæ¸©å’Œè¡°é€€äº†ã€‚
尽管如æ¤ï¼Œç¾Žå›½çš„衰退å±æœºä»ç„¶å˜åœ¨ã€‚美国的债券市场也显示出衰退的迹象。ä¸é•¿æœŸå€ºåˆ¸çš„表现比2008/09的缩水更为糟糕,有些市场ä¸äº¤æ˜“è¡Œä¸ºå¯¥å¯¥æ— å‡ ï¼Œé™·å…¥é•¿æœŸåœæ»žã€‚使用政府债券作为政ç–工具使å®è§‚预测更为å¤æ‚,但æ£å¦‚图7显示,周期性股票也已ç»ç¦»2008/09年的缩水情况ä¸è¿œäº†ã€‚

还应注æ„的是,尽管美国股票市场ä¸å‘¨æœŸæ€§è¡Œä¸šå‡ºçŽ°å¤§å¹…衰退,总体指数å´æ›´åŠ çµæ´»äº†ã€‚å› æ¤æŒ‡æ•°æ˜¯å¦ä¼šé¢ä¸´å…¨é¢è¡°é€€æ›´åŠ ä¸å¥½åˆ¤æ–。åŒæ ·åœ°ï¼Œé‰´äºŽæœ€è¿‘å®è§‚æ•°æ®è½¬å¥½ï¼Œæœ€è¿‘市场ä¸çš„å‘¨æœŸæ€§è¡Œä¸šèµ°ä½Žä¹Ÿè®©äººæ— æ³•ç¢ç£¨ï¼Œå› æ¤ç¾Žå›½çš„周期性行业确实比目å‰æ•°æ®æ˜¾ç¤ºçš„è¦ç–²è½¯ï¼Œè€Œä¸”也比很多ç»æµŽå›¢é˜Ÿæ‰€æ述的温和衰退è¦ç–²è½¯ã€‚
新兴股票市场ä¸â€œè„±é’©â€ç†è®ºéé‡æŒ‘战;外汇,利率åŠå•†å“市场éšä¹‹å—挫

ä»…ä»…å‡ ä¸ªæœˆå‰ï¼Œè¿˜æœ‰è¿¹è±¡è¡¨æ˜Žèµ„本市场已ç»å¼€å§‹â€œè„±é’©â€ã€‚尤其是新兴市场ç»è´å¡”系数调整åŽè‚¡ç¥¨çš„çµæ´»æ€§ï¼Œäºšæ´²å¤–汇市场的åšæŒºï¼Œä»¥åŠå•†å“市场的良好表现都让人想起07å¹´å’Œ08å¹´åˆé‚£æ®µæ—¶é—´ï¼Œå½¼æ—¶èµ„产类别在美国ç»æµŽä¸æˆ¿åœ°äº§åŠæ¶ˆè´¹ç±»è¡Œä¸šé™·å…¥æ³¥æ·–åŠå€ºåˆ¸å¸‚场走低的情况下岿然ä¸åŠ¨ã€‚但是,最近这些新兴股票市场ä¸å‡ºçŽ°çš„脱钩迹象最近é¢ä¸´æŒ‘战。ä¸å›½è‚¡ç¥¨æ˜¯è¿™æ®µæ—¶é—´é‡Œæ–°å…´å’Œå…¨çƒè‚¡ç¥¨å¸‚场ä¸è¡¨çŽ°æœ€å·®ä¹‹ä¸€ï¼Œå¹¶ä¸”新兴市场ä¸çš„股票也比å‘达市场疲软很多(图8)。美国和欧洲股票市场上与ä¸å›½ç›¸å…³çš„部分也éé‡äº†å¤§å¹…ä»·æ ¼æŠ˜è¿”ã€‚

åŒæ ·çš„情况也出现在外汇和利率市场,这些市场ä¸ç¾Žå…ƒæ›´ä¸ºå¼ºåŠ²ï¼Œå¹¶ä¸”新兴固定收益市场ä¸ä¹…之å‰å·²ç»å¼€å§‹èµ°é«˜å¹¶å¯¹è¿œæœŸæ›²çº¿é€ æˆå½±å“(图9)。åƒé“œå’ŒåŽŸæ²¹è¿™æ ·çš„实体商å“也走势疲软。并且尽管大部分市场ä¸çš„ä»·æ ¼æ¯”2008/09å¹´çš„æ°´å¹³è¦é«˜å‡ºå¾ˆå¤šï¼Œæˆ‘们的商å“分æžå›¢é˜Ÿè®¤ä¸ºæ–°å…´å¸‚场的疲软程度比预期è¦ç³Ÿç³•å¾—多(图10)。
尽管如æ¤ï¼Œå¦‚æžœä¸å›½å’Œæ–°å…´å¸‚场的ç»æµŽå¢žé•¿è¿›ä¸€æ¥ä¸‹æ»‘,所有这些市场都åƒä¸æ¶ˆã€‚一旦金èžé£Žé™©åƒè¿‡åŽ»å‡ ä¸ªæœˆé‚£æ ·ç»§ç»æ‰©æ•£ï¼Œå¹¶ä¸”没有有效应对方案,任何关于脱钩的设想都会å—到进一æ¥æŒ‘战。新兴利率市场目å‰çš„平直曲线将å—到影å“,美元对新兴市场货å¸æœ€ç»ˆå¯èƒ½ä¼šè¿›ä¸€æ¥å¼ºåŠ²ï¼Œå•†å“类则也会å˜å¾—脆弱。
需逆å‘ä¼ å¯¼åŽ‹åŠ›ä»¥ç¨³å®šå¸‚åœº
我们最终的结论是市场在很多方é¢çš„表现结果都比我们的预测è¦ç³Ÿç³•ï¼ˆå³ä½¿åœ¨è°ƒæ•´é¢„测åŽï¼‰ã€‚但是åªè¦è´¢æ”¿åŽ‹åŠ›ç»§ç»æ‰©å¤§ï¼Œä¸ç¨³å®šæ€§è¿˜åœ¨åŠ 剧,就ä¸èƒ½è´¸ç„¶ä¸‹ç»“è®ºï¼Œå› ä¸ºå¸‚åœºä¸Šçš„å˜åŒ–è¦æ¯”å®è§‚æ•°æ®æ˜¾ç¤ºçš„快得多也深得多。åªæœ‰åœ¨çœ‹åˆ°ä¸‹è¡Œé£Žé™©åœ¨å¸‚场上过度呈现,或者财政å±æœºä¼ æ’至实体ç»æµŽçš„区域有明显缓解的迹象åŽï¼Œæ‰å¯ä»¥ä¸‹ç»“论。å‰ä¸€ç§æƒ…å†µï¼Œæˆ‘ä»¬è®¤ä¸ºå¾ˆå¤šå¸‚åœºè¡¨çŽ°éƒ½å¾ˆç–²è½¯ä½†è¿˜æ˜¯æœ‰æ›´åŠ ç³Ÿç³•çš„å¯èƒ½æ€§ã€‚åŽä¸€ç§æƒ…况,我们还没看到周期性产å“çš„æ•°æ®ï¼Œé‡‘èžçŽ¯å¢ƒæˆ–è€…é“¶è¡ŒåŽ‹åŠ›è¶‹äºŽç¨³å®šçš„è¿¹è±¡ã€‚å› æ¤æˆ‘们会继ç»å¯†åˆ‡å…³æ³¨è¿™äº›é¢†åŸŸã€‚